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源泉：证券之星
2025年，山股份（000680.SZ）连接保捏营收、净利双增态势，完了营收146.2亿元，同比增长2.82；对应归母净利润12.11亿元，同比增长9.86。不外，公司营收及利润增速较往年大幅放缓，双双回落至个位数。
证券之星贯注到，尽管得益增长，但山股份仍靠近多重挑战。经营面上，公司应收账款增、存货位盘踞的压力不减，减值计提侵蚀利润空间；市集布局上，国表里业务呈现彰着分化，国内市集营收、毛利率都降。辣手的是，同属山东重工集团有限公司（下称“山东重工集团”）旗下装载机业务板块，山股份与雷沃重工集团有限公司（下称“雷沃重工”）的同行竞争问题延宕数年悬而未决。由于雷沃重工资不抵债、赔本较大，山东重工集团不得不将处分同行竞争的开心展期三年。
01． 减值消除利润
这份双增成绩单背后，山股份的增长疲态表示。2025年营收增速2.82，较2024年的25.12大幅放缓。利润端的回落态势则为彰着，受益于外洋市集开拓及投资收益等，山股份2022年归母净利润完了288.55的爆发式增长，2023年及2024年鉴别为23.99、40.72，仍保捏两位数增速。而到了2025年，归母净利润增速下探至个位数，仅为9.86。
贵寓炫耀，山股份主要从事建筑工程机械、矿山机械、农田基本开荒机械、得益机械及配件的研究、开发、制造、销售、租出、维修及工夫研究就业，主买卖务收入以坐褥销售土机、挖掘机、压路机、深谷机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装载机等主机产物及履带底盘总成、传动部件等中枢部件产物为主。
证券之星贯注到，山股份所在的工程机械行业下流中小客户抗风险能力弱，行业竞争致低付、长账期等赊销需求，甚至公司应收账款规模捏续增。适度2025年末，山股份应收账款达59.84亿元，同比增长27.02，远于同期营收增速。2022年以来，山股份的应收账款增速捏续于同期营收增速。这也致其应收账款占营收的比重从2022年的28.95捏续攀升至2025年的40.93，回款压力不休加多。
此外，公司存货规模也捏续处于位，造成双重资金占用压力。为搪塞外洋市集需求，山股份在2023年大幅加多备货，其存货激增97.39，自此存货规模开动捏续攀升。适度2025年末，山股份的存货账面价值为32.49亿元，天然增速放缓至1.53，但规模仍处于历史位。
企的应收账款、存货不仅占用大都营运资金，靠近减值风险。2025年，山股份计提财富减值准备计2.13亿元，其入网提信用减值损失9897.14万元、财富减值准备1.14亿元。本次计提财富减值准备减少当期利润总数2.13亿元、归母净利润1.89亿元。
02． 国表里市集分化加重益阳钢绞线规格
连年来，山股份国表里市集推崇分化，公司经营重点加快向外洋歪斜。2025年，公司国内市集录得营收48.76亿元，同比下滑11.29，延续了2022年以来的举座疲弱态势。2022-2024年，国内市集营收增幅鉴别为-13.28、-20.07、29.39。近四年来，仅2024年完了正向增长。因此，国内市集的营收占比也从2022年的45.51降至2025年的33.35。
而2022年以来外洋市集的收入规模则以两位数的增速快速增长。2025年，山股份外洋市集收入87.41亿元，同比增长17.94，营收占比59.79，成为公司的中枢增长引擎。
这分化背后，是群众基建形态的变迁与国内生人业环境的相反。国内基建投资增速放缓、地产行业捏续扶植，重迭行业竞争加重、价钱战等身分，国内市集经营压力加重。不外2024年以来，行业开动迟缓走出前期度扶植阶段。外洋市形式，连年来“带路”沿线、非洲及中东地区基建投资需求繁盛，为国产工程机械开荒外洋建厂和土产货化运营提供了故意的市集环境。
毛利率面，钢绞线厂家国表里市集的盈利能力差距一样悬殊。2025年国表里市集毛利率鉴别为10.19、28.15，同比鉴别增长-0.57、0.8个百分点。
据了解，山股份销售网罗遍布群众160多个国和地区，包括150余外洋经销商与过520外洋买卖网点，并建设了13外洋子公司。诚然，外洋延迟也了经营资本。2025年，山股份销售用度同比增长5.01至6.21亿元，主若是外洋销售东说念主员加多致薪酬加多所致；同期财务用度同比增长268.32至7411.59万元，亦是由于汇率变动致汇兑损失加多所致。
尽管外洋市集推崇亮眼，但行业挑战仍是存在。山股份在年报中直言，形势总体趋紧，地缘政突破频发，关税博弈突发多变，群众经济靠近下行压力，市集需求减弱，外贸环境日趋复杂，为工程机械行业带来了不细则。
从行业趋势来看，出口外洋仍是是夙昔工程机械发展的遑急向。山股份示意将捏续加大外洋资源参预，化市集布局。同期，公司也明确了2026年的经营所在：买卖收入161亿元，其中外洋收入105亿元。
03． 控股鼓舞迟处分同行竞争
山股份控股鼓舞为山东重工集团，后者在与山股份的作中身兼多重身份。2025年，山东重工集团孝顺营收10.68亿元，营收占比7.31，位列二大客户。同期，山东重工集团照旧山股份的大供应商，2025年山股份向其采购额为24.82亿元，占采购总数的19.45，二大供应商的采购额占比仅3.58。
天津市瑞通预应力钢绞线有限公司山东重工集团旗下领有上市公司11、股票14支，山股份是其七伟业务板块之工程机械板块的头羊。在山东重工集团重大的业务体系里，诸多公司之间关联邃密，在业务往还与股权上存在不同历程的交叉关联。
据悉，山东重工集团下属的装载机业务主要波及山股份、山（德州）工程机械有限公司（以下称“德州德工”）、雷沃重工三个主体。2022年3月，山股份收购德州德工股权，二者完成了集团内装载机业务的初步整。
但山股份与雷沃重工的同行竞争尚未妥善处分。2020年12月，山东重工集团子公司潍柴控股集团有限公司收购潍柴雷沃明智农业科技股份有限公司控股权时，雷沃重工的装载机业务并被纳入山东重工集团，与山股份造成同行竞争。因此，山东重工集团于2021年1月26日就此收购向山股份出具《避同行竞争开心函》，开心5年内将上述波及重业务与山股份进行整。
字据1月12日线路的公告，山东重工集团拟将避同行竞争的关联开心履行期限延长3年，由2026年1月26日展期至2029年1月26日，并在延遥远限内妥善处分雷沃重工与山股份在装载机业务板块的同行竞争问题。
证券之星贯注到，雷沃重工经营及财富质地欠安遭殃了整。适度2024年末，雷沃重工财富欠债率112.2，净财富-7.73亿元，未分拨利润-18.39亿元。功绩面，雷沃重工2024年买卖收入50.7亿元，但净利润仅0.22亿元，经营现款流净额为-4.91亿元。
山股份在公告中示意，鉴于雷沃重工历史赔本较大，净财富为负且财富欠债率较的践诺情况，若现阶段实践整，将对上市公司财务所在影响较大。现阶段并非业务整的佳时间，处分同行竞争还需万古辰。
为避在夙昔3年的“缓冲期”同行竞争加重，山东重工集团也抛出了具体管控方法：产物面，山股份侧重坐褥销售5吨及以上的大型、端及电动化装载机，雷沃重工则聚焦5吨以下及针对农业、轻型工况的相反化产物；客户及渠说念面，双不容分享或交叉授权经销商，出现新的潜在客户或边幅时由山股份享有先议论权。（本文发证券之星，作家|陆雯燕）
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